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绿醇·深度 | 中欧共振，重视0-1产业拐点【天风电新】
孙潇雅/杨志芳
新能源前沿战队
2025年11月11日 00:37本文数据和模型请联系：孙潇雅/杨志芳摘要 1、为什么看好绿醇行业？新能源发展进入下半场，绿电消纳+非电领域的脱碳将成为重点，而氢氨醇是实现上述目标的重要路径。氢能不仅可以解决绿电消纳，更重要是通过制成绿氨、绿醇可实现非电领域深度脱碳，尤其是脱碳难度大的化工、钢铁、煤炭、航运等领域。
2、需求：在航运最先加征碳排放罚款趋势下，航运绿醇燃料需求明确，产业迎来0-1落地。绿色甲醇的含碳量明显低于LNG、LPG、生物柴油等同类型的新型替代燃料，绿色甲醇使CO2的减排量达到90%。
全球：国际海事组织（IMO）提出到2050年航运实现净零排放，为此25年4月IMO通过“净零框架”草案，是全球首个将强制性排放限制和碳排放定价相结合的法案，对超过允许限值的二氧化碳排放量处以每吨100至380美元的罚款。
尽管2025年10月投票将净零框架法案推迟至2026年10月表决，但IMO的2050年净零排放目标不变，随着IMO净零基金等政策细节的明确，将形成全球共识，届时全球绿醇需求规模将达到千万吨级体量。
欧洲：以欧洲为代表的区域性航运降碳法规已率先执行，欧洲绿醇需求明确。EU ETS和欧盟海运燃料（Fuels EU Maritime）条例已分别于2024、2025年开始实施：EU ETS将航运纳入碳市场，船公司需为碳排放购买配额；FuelEU Maritime设定船舶燃料温室气体强度逐年降低的强制性目标，并对不达标者处以高额罚款，约为每吨超低硫燃料油能量当量2400欧元。
中国：前期国家能源局局长发文重点强调【非电利用】，明确加大力度推动风光制氢，向【绿氢冶金、绿色氨醇、绿色航煤】等方向延伸；近期发改委发布的《可再生能源消费最低比重目标实施办法(征求意见稿)》，更是从制度上明确将制氢等非电利用纳入监管框架。我们认为后续国内依靠较低的绿电成本制取绿色氨醇以及绿氢冶金，最终面向的是全球非电领域脱碳，是新一轮的新能源出海。
绿醇船舶应用已初具规模。根据挪威船级社（DNV），截至2025年8月，全球共有406艘甲醇船舶订单，其中70艘已运营，306艘为新船订单。假设单船年甲醇消耗量为2-3万吨，则对应812-1218万吨需求。
3、供给：绿醇已初步具备经济性，我国绿醇产能或将率先实现规模化供应。
基于绿电成本优势，中国绿醇产能布局全球领先。根据全球甲醇行业协会（MI），截至2025年8月全球绿醇总产能达5190万吨。中国在全球项目储备中占比55%，欧洲占26%，北美占11%。从区域进展来看，中国多数项目将于2026-2028年投产，欧洲投产预计在2028-2030年，美国大多于2029年后落地。
与2030年的千万吨级需求预测相比，绿醇存在巨大供应缺口，盈利可观。按照绿醇制取工艺路线，绿醇主要包括电制甲醇和生物甲醇。当前绿色甲醇价格显著高于传统甲醇，2025年5月绿醇甲醇价格已高达7260元/吨，而成本端电制甲醇成本为4600-5500元/吨，而生物甲醇成本为3400-5300元/吨。未来随着绿电成本下降&碳税及碳罚款等增加，绿醇同传统燃料成本差距将不断缩小。
4、总结：看好绿醇的产业化趋势。
产业可实现商业模式的闭环：供给方绿电消纳压力大，需求方非电领域脱碳压力大（如化工、煤炭、钢铁、交通领域等）；降本路径明确：电是核心（耗电量通过电解槽来降、电价通过风场造价进一步下降），其次设备（气化炉效率提升、电解槽降价实现）；绿醇前期持续供不应，价格处于高位，有望在现有1000美元/吨基础上涨至1300美金/吨，盈利持续性好。
5、投资建议：海外需求高增+国内十五五政策刺激，绿醇产业迎来0-1拐点。类似18年电动车产业趋势，中国以及欧洲发展绿醇、创造需求的决心没有变化，而北美一如既往反对绿色产业，但中欧产业趋势足够支撑企业的利润弹性。
择股思路上从【确定性】、【弹性】两方面去看：确定性主要看绿醇认证、与船东长协签订以及绿醇产能实际投产情况；弹性主要看产能布局对应的设备价值弹性。看好绿醇生产和气化设备环节：绿醇生产商：重点推荐金风科技，建议关注复洁环保、中国天楹、嘉泽新能（环保组覆盖）；绿醇生产设备及EPC企业：建议关注东华科技（建筑建材组覆盖）、航天工程。
风险提示：政策力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期